汇市神秘闪崩事件频传,促使监管高层警戒重视

  • 2019-05-30 18:10:48
  • 汇市闪崩
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  • 来源:路透

       全球外汇市场平均每日交易量高达5.1万亿(兆)美元,市场出现闪崩(flash crash)的频率愈来愈高,令监管当局亟欲找出种种疑问的答案。


       汇率急速、剧烈、且通常很快反转的闪崩走势,现在已成为全球汇市常有的现象,往往出现在所谓的“灵异时刻”,也就是纽约时间傍晚五至六点,纽约交易员已经打烊退场,而东京交易员尚未进场的交易清淡时段。


       今年的两次大型闪崩事件,已分别让日圆及瑞郎遭遇重挫,基于汇率对贸易、投资流动、及全球经济的高度重要性,一些高层官员担心,若发生一次重大闪崩,有可能威胁到金融稳定。


       “现在的问题是,这是一种新常态吗?还是类似于煤矿坑里的金丝雀那种警讯?”国际货币基金组织(IMF)货币和资本市场部副主任纳塔卢奇(Fabio Natalucci)指出。


       “我们已见到这类事件的频率上升,因此这或许是预示未来某个时候将发生一次重大流动性紧张事件。”


      纳塔卢奇表示,在出现大型闪崩的前几天,流动性紧张的现象很明显,IMF已经设计一个监看工具,或许能够预测下个闪崩事件到来的时间。


       纽约联储的外汇市场联络委员会是一个央行官员与市场参与者都参加的论坛,今年以来,闪崩一直是该委员会经常讨论的话题,反映出官方内心的不安。


       银行人士和决策者一致认为,行业普遍转向用机器进行外汇交易,是汇价波动频繁且程度剧烈的背后原因所在,这意味着未来可能会有更多闪崩。


       “我们的悲观看法是,这种技术在外汇市场的运用将越来越多,我们需要加强监督,”一位G10国家央行官员称。由于未获授权公开发言,该官员不愿具名。


       监管机构尚未按下紧急按钮。Natalucci称,没有迹象表明截至目前的闪崩提升了企业或家庭的融资成本,所以先不用“急于制定任何监管应对措施”,而是去研究问题本身。


       根据计算机交易模型创建企业Pragma的研究,外汇市场大约每两周发生一次小型闪崩。其表现是一种货币的汇价急剧变化,然后迅速反转,同时买卖价差突然大幅走阔。这个价差通常在几分钟后又收窄。




直接停机

       在汇市交易中,电脑模型算法交易已经很大程度取代人工交易,藉以协助银行业者缩减成本并提高执行交易的速度。


       这些模型的设计是藉由详细分拆订单以利于平顺执行交易,并寻找流动性充裕的平台执行。


        但市场状况改变时,问题就来了,举例来说,当交易量突然大减或者是波动率窜升,如同英国退欧期间出现的情况,这些情况下算法交易的程序设定通常是停机。


        两位要求匿名的银行业资深高管表示,这类“停机”通常会导致流动性大减。


       此外,由于分散的外汇市场仰赖算法交易提供稳定的连串报价,如果算法交易普遍停机,则可能会导致交易量骤减,从而加剧汇价波动;据一项估计,这类交易平台共有70多个。


       今年首次出现显而易见的汇市闪崩是在1月3日,当天亚洲时段交易收盘后,日圆兑美元突然窜升,日圆兑澳元在短短七分钟之内大涨8%,兑土耳其里拉狂涨10%。


       第二次是在2月11日,当时瑞郎疯狂打转,兑欧元和兑美元莫名其妙地短暂跳涨。


       澳洲央行报告指出,曾有数宗闪跌事件发生在深夜12点钟左右。2016年10月7日,就在这个流动性极少的时段,英镑在亚洲交易时段盘初重挫9%,兑美元在几分钟内就从1.26贬值至1.14美元。


       澳洲央行针对这些闪崩案例分析得出结论称,算法交易策略可能具有“放大效应”。



图表:日圆1月3日闪跌走势图 


       交易员人眼盯盘时能够从剧烈震荡的市况判断机遇--买进正在狂跌的货币--这将有助于托底。但最近,人力操盘神救援的情况少了很多。


       电子交易平台EBS是外汇交易两大渠道之一,如今EBS上有多达70%下单源自于算法交易。而2004年,所有交易都是由人力进行的。


       由于银行业一直面临节省成本压力,金融危机后的监管规定也导致交易成本更加昂贵,没有迹象显示企业将额外增聘、或者调配现有人力到夜班时段。


       而有些会试着避免在交易量势必清淡的时间进行交易,比如主要假期期间。


       同时,预计机器将占据更大的主导。


       Pragma首席商务官Curtis Pfeiffer表示,该公司刚刚推出一种交易无本金交割远期外汇(NDF)的算法。NDF这种衍生品用来对冲低流动性货币,特别是新兴市场货币的敞口。


       交易低流动性的新兴市场货币以前曾是传统交易员的主要工作。


       “银行外汇交易是一项困难的业务,因为现汇交易的商品化程度很高,利润微薄,”Smart Currency Business的资深外汇顾问John Marley说。


       “并且,由于额外资本金要求以及市场风险偏好降低,银行已经缩减了自营交易的规模。”


讨论重点

       外汇市场的自由特性,限制了政策制定者理解和影响汇率走势的能力。该市场不受监管,交易也不公开,而且是分散式的。


       各国央行和民间市场参与者制定的“全球外汇准则”,旨在促进形成一个公平公开的外汇市场,但其并不具备法律约束力。


       股市监管当局可以采取措施来设法控制猛烈的价格波动,相比之下,政策制定者对汇市的措施则仍在讨论阶段。


       各国央行可能入市干预以有效平抑汇市波动,但那么做争议很大。


       “多数央行的首要任务是物价稳定,其次是金融稳定。”百达资产管理资深经济分析师Nikolay Markov称。


       “只要这些盘中的大波动不妨碍金融稳定或消耗银行间流动性,央行只会监控其发展,应不会对盘中波动作出反应。”


       而且那么做代价可能很高且徒劳--据财政部估计,英国1992年耗费约33亿英镑扞卫英镑,结果没能成功。


       “我不认为央行能采取太多行动来防范这类闪崩的发生,先前的事件是由于市场流动性完全枯竭,才导致一些大幅波动。”纽约梅隆银行资深汇市策略师Neil Mellor表示。“除非那些问题解决,否则我们仍将见到这样的价格震荡。”

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